2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。1亿等于多少万与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，1亿等于多少万风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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