调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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