公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(xī)引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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