文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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