4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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