文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(t三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人í)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人或部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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