文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人