近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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