金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转无锡市是几线城市，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，无锡市是几线城市下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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