4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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