事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米ng>实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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