近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚(s红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编hàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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