金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银2197的立方根是多少，216的立方根是多少行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经2197的立方根是多少，216的立方根是多少(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银2197的立方根是多少，216的立方根是多少行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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