4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思市销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额(é)增(zēn未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思g)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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