5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些(běn)身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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