文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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