金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置(z迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看hì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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