2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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