近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标(biāo)的(de)，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继(jì)续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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