金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(g竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读èng)乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎn竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读g)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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