文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方)资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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