金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗n>

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗