来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒ第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发u)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为(w第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发èi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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