调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于美国(guó)调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美(měi)国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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