金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

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　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说(sh四月的小说集，四月的小说好看吗uō)明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成(ch四月的小说集，四月的小说好看吗éng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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