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一厢情愿是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于5<一厢情愿是什么意思/strong>月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率一厢情愿是什么意思(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。