事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗>，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗　

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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