金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因(yīn)素影(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年国际(jì)油(yóu)价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基(jī文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句)本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落、货(huò)文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的(de)活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需求。

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