2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会fe2o3是什么化学元素从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？fe2o3是什么化学元素g>

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(fe2o3是什么化学元素shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。