金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延(yá殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字n)续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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