金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位(w1dm等于多少cm 1dm等于多少mèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩1dm等于多少cm 1dm等于多少m。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说(1dm等于多少cm 1dm等于多少mshuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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