近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且(qiě)公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高(gāo)了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数(shù)据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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