文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文