2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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