原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别yǐ)及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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