事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(niá脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思n) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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