金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过(guò)去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复时间差(chà)和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民(mí俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大n)预(yù)期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格(gé)回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(j俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大ì)复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流(liú)向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部(bù)分高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级(jí)城市需(xū)求。

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