来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qiá循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思n)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(f循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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