金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素style="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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