事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％一个男的长期不碰他老婆是什么原因）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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