金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quá蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样n)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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