金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。 1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语p>

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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