来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bì2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ong>4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。