金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么国民经(jīng)济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么zhǎng)周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎn圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么g)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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