金(jīn)融(róng)界5月15日消息 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在3月(yuè)公开(kāi)表示目前实际利率的水平是比较(jiào)合(hé)适(shì)，且4月28日政治局会议(yì)对一季度的经济复苏(sū)给(gěi)予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报道粗犷，粗旷和粗犷区别在哪称(chēng)，自5月15日起银(yín)行协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协(xié)定存款和通知(zhī)存款自律(lǜ)上限下(xià)调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行(xíng)净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏(hóng)观(guān)研究(jiū)指出(chū)，近期部分银(yín)行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的(de)进一粗犷，粗旷和粗犷区别在哪步深化。本轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此，存款利率客(kè)观上可(kě)减轻银行负债成(chéng)本(běn)，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等(děng)多地中小银行（地(dì)方(fāng)农商行为主）发布(bù)公告(gào)下调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度(dù)在(zài)10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银行协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利(lì)率(lǜ)体(tǐ)系的(de)“压舱石”，1年期(qī)存款基准利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降严格意义上(shàng)并非(fēi)真的降息(xī)。归根结(jié)底，本轮存(cún)款利(lì)率调降也(yě)属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调(diào)降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息(xī)差(chà)收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释放速度(dù)较慢。因此，存款利率调(diào)降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望进(jìn)一步(bù)流出，更(gèng)多流向消(xiāo)费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠杆(gān)明显抬升，资金(jīn)空(kōng)转有所加剧。存款利(lì)率调降一定程度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性(xìng)淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政策(cè)利(lì)率接(jiē)连调(diào)降后(hòu)，银行净(jìng)息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以(yǐ)触(chù)发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消(xiāo)费及向金融资产流(liú)入(rù)；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银行下(xià)降存款利(lì)率的效(xiào)果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以降低(dī)负(fù)债端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒(dào)挂(guà)仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利率调降，理论上可(kě)以(yǐ)促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得刺激难度(dù)较(jiào)大(dà)，倾向于认为消费(fèi)环比修(xiū)复最快的时候已经过去。再回归经济基(jī)本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续(xù)，意(yì)味(wèi)着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍(réng)有望继续下探(tàn)，高股息资产仍将占优。

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