私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的(de)其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生(没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处shēng)品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和(hé)自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)对投资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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