文:天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐
4月居民新增存款-1.2万亿,同比多减4968亿元,这是居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后,首次(cì)回落(luò)。
在过(guò)去一年多时间里,居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始?二是这一(yī)趋势能否延续?
对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为:可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。
收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加;反之,收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落(luò)。
2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果(详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》,2022.12.31)。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷,但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大,所以存款同比大幅多(duō)增。
2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。
一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元,理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài),受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响,RMBS(个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn))条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落,即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。
但是,随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复,其对存款的支撑(chēng)力度减弱,一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(低于收入涨幅(fú))、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大,所以存款(kuǎn)继续回升。
4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà);二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足,暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。
存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因,4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿,结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì),重回扩张区间。
居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强,今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转,理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2%持续下滑至2023年5月12日的4.7%,叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率,存款对居民的吸引力逐渐减弱,而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。
从5月理财规模上(shàng)看,随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落,居民还在继续增(zēng)配理财产品,存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。
提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点,相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。
居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降,居民提前还贷以降低成本,4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率,贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01%,环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后,1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ),这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。
总的来说,随着理财市(shì)场好转,此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了,且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。
往后(hòu)来看,理财市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。
五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò),考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费,后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。(详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》,2022.12.31)。同时,随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放(fàng),房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象,地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差,居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看,主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄,在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场。
1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算
2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比
风险提示
地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī),超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期,理财市(shì)场波动加大
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是吗
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哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了