2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史(韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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