调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗场(chǎng)的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(l三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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