金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗

　　一(yī)是食品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国(guó)部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘(páiwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社融(róng)变(biàn)化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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